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Messari:DeFi頭部項目各指標橫向分析,TVL與價格沒有相關性

Updated: Jun 25

儘管去中心化金融(DeFi)在去年才蓬勃發展,但基礎投資者越來越多地從meme轉向鏈上數據。然而,雖然數據描繪了該行業的現狀,但尚不清楚哪些指標對價格走勢很重要,哪些則不重要。在這份報告中,我們將查看數據來確定基本面是否重要,如果重要,哪些DeFi代幣可能是價格復蘇的領導者。


我們的假設是,基本面確實很重要,對協議和投資者存在一些價值。也許應用案例大於純治理的token將優於那些具有固定操作指標的token。相反的論點是,價格覆蘇與基本面無關,而且更依賴於外部因素,比如與比特幣、社交媒體活動的相關性。也許治理作為唯一的應用就足夠了,而token持有人則關心其他因素,比如團隊推動增長的能力。我們探討去中心化交易所(DEXs)、貸款協議和資產管理器,通過不同的指標,以驗證我們的假設。我們使用每周數據來消除各種指標中的日異常值,包括:


*活躍用戶數

*DEX交易量

*鎖倉量(TVL)

*貸款協議中每年產生的利息

*貸款協議的存款金額、未償還貸款金額


去中心化金融:價格表現的回顧


以下是過去60天的價格表現表。大多數代幣在5月5日前後幾天達到了區間最高點。除了Sushi、RUNE、AAVE和SNX,它們在5月14日左右的拋售開始後達到了高點。60天最低點的日期就顯得更加同步了,发生在5月23日,平均下跌-72%。在60天的時間里,PancakeSwap 和 1INCH表現不佳,而Synthetix 和 Bancor的表現更出色。





從下面圖表的右側可以看出,自5月23日的低點以來,不管市值規模如何——在5月23日之前損失最多的代幣也實現了最快的覆蘇(比如CRV),而那些只有輕微修正的token繼續面臨拋售壓力(比如SNX)。





活躍用戶數


首先,我們將活躍用戶數作為一般協議活躍度的指標。下表顯示了每周活躍用戶數根據4月和5月的數據而发生的變化,其中4月5日這周的指數初始化為100。在這兩個月里,Aave的活躍用戶增加了+100%以上,因為他們的流動性挖掘激勵計劃,該計劃於4月25日投票通過,將於2021年7月15日結束。它們還與Layer2擴容解決方案 Polygon集成,促進了應用采用。另一方面,Kyber用戶減少了-9%。下表按此期間內活動用戶數的留存情況進行排序:



以下是顯示同期平均價格變化的圖表,根據活躍用戶數的增長進行排名。活躍用戶數和價格表現之間似乎有很強的相關性。由於新的運營发展,Aave、Uniswap和Sushiswap在活躍用戶數和價格變化方面表現出色。Aave和Sushi部署在Polygon上,而Uniswap則部署了他們的V3。Curve、Balancer和Kyber都在活躍指標區間的底部,這反映了他們價格的不佳表現。雖然排名並不完全相關(CRV的價格下降了-47%,而KNC盡管失去了更多活躍的用戶,但下降了-43%),但總體趨勢不變:






結論:基本面和運營數字對代幣價格確實重要。活躍用戶數是一個有價值的和正相關的價格信號,因為它顯示出有意義的相關性。






交易量:去中心化交易所(DEX)


歷史表現通常與使用情況、日交易量和潛在費用等因素相關。這是因為交易量通常是協議或令牌持有人計算價值的參考指標。

在2021年第一季度, Uniswap and PancakeSwap獲得了最大的市場份額。他們的價格走勢直接反映了他們的使用情況,Uniswap公布的季度回報率為444%,而PancakeSwap 在21年第一季度的巨大回報率為3031%。



SushiSwap雖然在迅速增長,但已經失去了部分市場份額,其價格也相對UNI下跌了-31%。





下圖顯示了五月份的每周DEX交易量,反映了最近的拋售情況。它根據交易量變化進行排名,Synthetix和Curve在保持交易量方面表現相對優秀,盡管所有DEX都看到交易量收縮。當5月下旬整體成交量下降,Balancer的交易量惡化最大,自5月初以來損失了約80%。因此,BAL的交易量不如SNX和CRV的粘性強。






下表顯示了相應期間的價格變化。Balancer and Banco的價格下跌最大,而粘性更強的協議在拋售中表現相對優秀。Synthetix是個例外,它在粘性方面表現得很好,但價格表現一般。一個可能的原因是,5月17日這一周的成交量增長最大(+118%),這導致5月下旬的表現比較負面。





結論:DEXs的價格表現與交易量相關,這與我們認為基本面和運營指標很重要的假設相一致。



總鎖倉量(TVL)


總鎖倉量(TVL)是跟蹤協議提取價值能力的重要度量。下表顯示了4月份的每周TVL增長數據。自4月初以來,所有的協議都有所增長,Yearn Finance經歷了最高的增長,其次是Aave。相對而言, SushiSwap表現不佳,TVL減少了18%,倒數第二,Compound至少增長了16%+。





但是,與我們的假設相反,價格與TVL並沒有相關性。

雖然YFI的TVL增長最多,但價格並沒有反映出這一點。自4月4日以來,YFI的價格下跌了15%,而子集的TVL平均值為增長+6%。這可能是因為用戶在觀望期間作為安全避風港逃到 Yearn Finance,但沒有購買其token。Curve and SushiSwap的價格都表現優於同期。然而,Sushiswap的TVL收縮了-18%,而Curve的增長了+54%。







結論:數據顯示,TVL不是價格變化的可靠指標,因為資本是臨時性和唯利是圖的,因素包括:流動性挖掘激勵、開采情況或去杠桿化。因此,DeFi協議更重要的是能夠保持流動性,以作為用戶粘性導向的產品市場契合的基礎。此外,隨著Uniswap V3和Curve V2的推出,並不是所有的TVL都等於資本效率,而且對流動性提供者產生的回報各不相同。最後,雖然TVL跟蹤最大可能的可提取價值,投資者可能在繁榮的市場期間對這個指標不感興趣,因為通常達不到上限。例如,DEXs的交易量會出現下降,貸款協議的未償還債務會出現減少。因此,這個數據點作為價格催化劑是不恰當的。



定性分析


到目前為止,定量分析只能獲得基本面投資者。定性地說,有幾種催化劑可以解釋價格表現。

激勵計劃:Polygon and Aave 在下個月之前都有流動性挖掘計劃,這吸引了儲戶和貸款人,也幫助了AAVE的代幣價格。同樣地,Balancer 在5月11日宣布了Balancer V2和一項新的激勵計劃,盡管在維持其代幣價格方面並沒有那麽有效。

市場份額:Compound 也有一個正在進行的流動性挖掘計劃,但由於激勵計劃,市場份額讓給了Aave。雖然Compound在4月至5月增長了TVL,但其代幣價格依然表現劣遜於獲得了市場份額的AAVE。

穩定幣安全港:Curve關注於穩定幣,在5月23日低點的反彈中相對出色。在拋售期間,投資者可能會蜂擁而至,並將資金換成穩定幣,在市場拋售中,毫发無損

新版本推出:Uniswap於5月6日推出V3,通過多個收費層實現集中流動性,允許有限合夥人公司精確控制其資本的價格範圍。它還在6月5日在Arbitrum上部署了V3。新发布的成功在推動基本面方面发揮了重要作用,並可以作為一個強大的價格催化劑。

Layer 2擴容解決方案:除了Aave,Sushi的表現相對較出色。它是鯨魚的最愛(交易規模比Uniswap的要大),而且它也與Polygon集成。Polygon上的SushiSwap交易量已經超過其在以太坊上的交易量,原因主要是低費用,機器人能夠更頻繁地交易。




因此,定量的方法很重要,但在這個新興的行業中,定性分析在理解價格走勢時也同樣重要。



最後的一些想法


牛市時期的劇烈拋售令許多投資者感到意外,也許投資者還記得2017年、2013年、2011年價格頂部引爆之後的熊市。然而,數據顯示,尤其是在熊市期間,基本面也非常重要。正如我們從向標記持有人分配費用的協議中看到的,在牛市期間,基本面其實更不重要。因此,隨著DeFi的成熟,我們可以期望它與比特幣的相關性更小,並根據其在熊市時期的運營指標,更獨立地交易。我們可能處於可怕的兩年熊市,但對於那些認為這只是一次下跌的DeFi投資者來說,他們應該關注的關鍵指標是:活躍用戶、交易量和未償還貸款。


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