Bitcoin Bear Market Bottom Prediction 前言： 自 2020 年 5 月份過後的比特幣減半 (Bitcoin Halving) 開始，歷經了將近一年的牛市盛況。就鏈上分析的角度而言，普遍定論 2021 年 5 月過後牛市終結，而後於 2022 年 7月反彈至 2022 年 11 月後，開啟了漫長的下跌趨勢，那我們該如何預測此輪熊市的底部，並知道何時探底呢？ 以下我將提供兩種不同的分析方法，來推估此輪熊市底部的比特幣價格。 傳統技術分析 Price Action Prediction

Figure 1: Bitcoin Price Action Prediction (Tradingview) 從 Figure.1 我們可以看到，比特幣的週線級別 K 線圖，可以分成幾個部分來探討。 成交量分佈圖 (Volume Profile)：自 2019-2022 年間，成交量分佈集中於 12000-6400 價格區間，而其中 POC (Point of Control)，約莫落在 9000-10000 的位置。 供需區間 (11900-13900)：綠色區塊位置為 2019-2020 年間，形成重要供應位 (阻力) 的價格區間，當前段突破此區間之後，形成供給方的成本區間，也隨即迎來暴漲的牛市開端。而供給方的成本區間，也意味著，只要碰觸此價格區間，都有可能形成供給方的買回區間，這意味著供給將被轉換成需求區間，此區間底也剛好觸碰到 Volume Profile 的交易密集區。 供需區間 (10100-10200)：白細線處為較小型的供給需求區間，在此範圍亦有潛在的反彈與成底機會，與 Volume Profile 的 POC 位置相去不遠。 斐波那契回撤延伸應用 (Fibonacci Retracement)：此技術引用自 Alex 與交易的本質，其中以 0 當趨勢起點，1 為趨勢轉折點，若回撤踩穩 0.618，則會有不小的概率，投影至 1.618 點位。由圖中我們可以看到，比特幣完美的從 0(69014) → 1(32936) → 0.618(46718)，由此規律我們可以推得 1.618(10641) 附近，可能有不小的概率，成為此段下跌的目標價位。此點位也與白細線供需區間、POC 位置不謀而合。 Part1. 結論：以傳統技術分析 Price Action 來看的話，12000 與 10000 價格位置，皆有可能形成有效底部，造成價格的反彈行為。 鏈上數據分析 on-Chain Data Analysis

Figure 2: Bitcoin Active Addresses (Glassnode)  那從鏈上數據來分析的話，我們如何知道目前是處於在熊市的哪一個階段？ 在一個完整的牛熊週期， 鏈上活躍一共可以分成幾個不同的階段： 1. 牛市開啟新需求 2. 熊市初期需求破壞 3. 熊市反彈需求疲乏 4. 需求持續走低 在 Figure.2 中，比特幣的鏈上活躍地址數 (Active Addresses Count)，仍然堅定地保持在一個明確的下降趨勢。 除了在重大去槓桿的幾次事件，出現的幾個鏈上活動高峰外，目前的鏈上活動也表明，到目前為止仍然沒有什麼新的需求湧入。

Figure 3: Bitcoin Realized & Delta Price (Glassnode)  在過往 11 年的牛熊週期中，比特幣的底部價格從未跌破 Delta Price，並在每次的探底中，完美的數次觸碰。 Delta Price 是一種 “半基礎半技術” 混合定價的模型，使用已實現價格與歷史平均價格所推算而來。 觀察 Figure.3，我們可以看到，目前的 Delta Price 為 13004，但在下跌的過程中，此價格是會不斷地被計算修正的。那依照過往幾年的歷史回測來看的話，多少價格的下修是合理的？ 我們可以看到， 2011-2012 BTC (-93%)、Delta (-68%) 2013-2015 BTC (-85%)、Delta (-32%) 2017-2018 BTC (-83%)、Delta (-31%) 那如果我們照此比例去推算的話， 2021-2023 BTC (-81%)、Delta (-30%) 得到的價位會是 BTC Price(12840)、Delta Price(12753) 其實兩者推算價也相去不遠。

Figure 4: Bitcoin MVRV Ratio (CryptoQuant)  那知道了底部價格後，我們該如何從鏈上數據推估何時可能探底？ MVRV Ratio = Market Cap / Realised Cap 硬幣市值與其已實現市值的比率，表明價格是否被高/低估。 回測歷史，高於 3.7 的值表示價格被高估，低於 1 的值表示價格被低估。 觀察 Figure4. 除了 2020 年 3 月的黑天鵝之外，歷史上都歷經至少 130 天、至多 310 天的被低估期，此輪熊市從 6/13 開始至今，才被低估不到 130 天；若以比特幣的內在價值 (Intrinsic Value) 來推估的話，則最久可能會在 2023 年 4 月底觸及底部。

Figure 5: Bitcoin Long Term Holder SOPR (CryptoQuant)  另一個可以用來推估比特幣底部時間週期的指標為 Spent Output Profit Ratio，此數據代表持幣超過 155 天的投資客，交易獲利的比率。 超過 1 表明更多的長期投資者正在獲利出售，低於 1 表明更多的長期投資者在虧本出售。 當熊市底部到來時，連長持幣的投資者，也不可倖免的恐慌而賠本出售；回測歷史，長持者都會歷經至少 270 天、至多 617 天的虧本出售期，本輪熊市從 5/5 開始，目前僅歷經 170 天左右，由虧損數據來推測的話，探底的時間約為 2023 年 1 月底至 2024 年 1 月。 Part 2. 結論：以鏈上數據分析 on-Chain Data Analysis，來推估比特幣熊市底部的話，比特幣觸底價格約為 12800 左右，與 Part.1 的底部之一價格不謀而合。 —— 這邊提供了兩種不同的觀點來分析比特幣， 值得注意的是， 相較於其他的金融產品/市場， 比特幣的歷史其實非常之短， 所以不管是技術分析、鏈上分析上， 都極有可能出現非預期的重大落差， 所以做好明確的交易規劃及紀律， 才能在發生了非預期狀況時， 安全的保有本金並減少損失， 才是在這市場生存的最重要法則。